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多鯨資本
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真金白銀煉巨頭:透過新東方、好未來財報看教培趨勢

多鯨資本
2020-08-06 · 16:38
[ 億歐導讀 ] 教育行業的特性決定了行業集中度很難提高,即使龍頭企業,因人員成本、銷售成本、管理成本等因素,凈利潤也難大幅提升,容易導致增收不增利。
在線教育,新東方,K12,財報,好未來

文章來源于:多鯨資本,圖片來自“pexels”

作者 | 多鯨教育研究院

來源 | 多鯨

七月酷熱,一邊是教育行業轟轟烈烈的暑期營銷大戰,一邊是上市教育公司季報、年報發布時。消費者和投資人拿著真金白銀用腳投票 ,使得教育公司幾家歡喜幾家憂。而作為教培行業的航母級公司,好未來新東方的一舉一動,歷來都是教育行業的風向標。

7 月 28 日,新東方 2020 財年全年及截至 2020 年 5 月 31 日的 2020  財年第四季度財報如期而至。財報顯示,2020 財年全年凈收入約 35.79 億美元,同比增長 15.6% ;運營利潤 3.99 億美元,同比增長 30.6%;凈利潤 4.13 億美元,同比增長 73.6% 。

本季度新東方營收 7.99 億美元,較去年同期 8.43 億美元,同比下降 5.3% ;運營利潤 1030 萬美元,同比下降 86.7% ;凈利潤 1320 萬美元,同比下降 69.5% 。財報發布當天,因凈利潤同比大幅下跌,加之第一季度凈營收預期不佳,新東方盤前股價一度下跌超 4%。

7 月 29 日早間,新東方在線發布盈利警告,稱截至 2020 年 5 月 31 日,新東方在線 2020 財年預計虧損在 7 至 8 億元之間,與 2019 財年虧損 6400 萬元相比,虧損大幅上升。 盈利警告公告一出,當日新東方在線收跌 7.66% ,母公司新東方股價也由漲轉跌,收跌 3.05% 。

而此前 6 月 30 日,好未來已披露了截至 2020 年 2 月 29 日的 2020 財年業績。2020 財年,好未來營收 32.733 億美元,同比增長 27.7% ;運營利潤 1.374 億美元,同比減少 59.8% ;凈虧損 1.102 億美元,2019 財年的凈利潤 3.672 億美元,由盈轉虧。

7 月 30 日,好未來也發布了其截至 2020 年 5 月 31 日的 2021 財年第一季度未經審計的財報。財報顯示,2021 Q1 好未來實現凈收入 9.11 億美元,同比增長 35.2% ;實現經營利潤 3550 萬美元,同比下降 26.8% ;實現凈利潤 8170 萬美元,上一財年同期為凈虧損 1620 萬美元,扭虧為盈。

雖然新東方、好未來兩家財年時間計算不同,不過以自然月來算,迄今發布的均是截至 2020 年 5 月 31 日的 3 個自然月的財務狀況,時間上一致,還算有得一比。常讀常新的財報,在如今時點對比來看,能解讀出什么端倪,看出什么趨勢?

看股價,在線受捧,老大哥遭遇勁敵

財報直接影響股價,而股價則是一家上市公司發展情況的晴雨表。

回看新東方起家歷程,1993 年成立,2006 年上市,在 2013 年之前幾無對手,迅猛增長。此后三年公司內部調整,2016 年再次擴張,發力 K12。雖業績規模超好未來,但進入成熟期增速放緩,估值被反超,此后雖股價波動,但整體平穩發展。

新東方上市以來股價走勢圖 圖源:雪球

再看好未來起家歷程 ,2003 年成立,2010 年上市,7 年成長積淀,2013 年重新定位,以科技推動教育,獲資本認可,此后以年化 40% - 60% 的收入增速高速發展,直到 2017 年市值首超新東方,形成雙巨頭。2018 年開始,公司進入初級成熟期,減弱擴張速度,但仍保持一定增速。

好未來上市以來股價走勢圖 圖源:雪球

對比兩家公司上市以來股價走勢圖,不難看出 2013 年是一個重要的時間節點?;仡欀袊膛嘈袠I發展史,2013 年正是在線教育起風時。在線教育 2010 年前就已出現,但受限于技術原因與市場認知,未獲大力發展。

隨著 2013 年起資本浪潮助力,無數玩家入局,一時風起云涌。錄播、直播、雙師等新模式輪番上陣,百花齊放,欣欣向榮。借著在線教育的東風,賽道細分風口迭出,諸如在線題庫、在線少兒英語等,明星創業項目層出不窮。

面對在線教育的機遇,新東方和好未來做出了不同的選擇。前者謹慎保守,選擇夯實線下;后者勇于嘗試,重點發力在線教育,學而思網校的旗幟四處張揚。資本市場對兩者不同的的策略態度也給予了不同的回應。2017 年 7 月 28 日,好未來以 127.43 億美元的市值超越新東方,奪得行業龍頭。

而 2020 年疫情發生,在線教育迎來高速發展,真正的大趨勢與真風口即在線教育成為不可扭轉的大勢,曾經引領行業的「老大哥」新東方高光時刻不再,再遇勁敵。

2020 年 3 月 13 日,中公教育以 1390 億元的市值超過新東方,躍居行業第二,致使新東方跌至行業第三。美東時間 2020 年 7 月 9 日收盤,上市剛一年多的跟誰學總市值達 209.75 億美元,首次突破 200 億美元。截至 2020 年 7 月 31 日收盤, 跟誰學總市值 205.43 億美元,逼近新東方總市值 218.93 億美元。

跟誰學上市以來股價走勢圖 圖源:雪球

再反觀早在 2000 年便成立的新東方在線,截至北京時間 7 月 31 日港股收盤,總市值 337.40 億港幣。經歷內斗和管理層大換血,在在線教育整體向好的發展時點,發出 7 至 8 億元的高額盈利虧損警告。

此外,在一級市場,在線教育的黑馬們也正迅速崛起,猿輔導融資 10 億美元,估值 78 億美元、累計用戶破 4 億,作業幫融資 7.5 億美元,月活用戶超 1.7 億。這些正在高速成長的獨角獸公司,同樣不容小覷。

公司市值變化的背后,能否持續保持高增長是市場關注的核心。

由于新東方的估值不包括新東方在線,好未來的估值卻包括了學而思網校,導致一直以來新東方市值遠低于好未來。

但值得注意的是,如今,好未來的市值已遠超新東方與新東方在線總市值之和。而跟誰學市值迅速比肩新東方,也足見資本市場對在線教育成長性的長期看好。

看布局,加碼線下,逐鹿下沉市場

2020 年,對新東方和好未來都是關鍵性的一年。疫情的發生,對整個教培行業帶來了不可逆的影響與改變。

透過新東方、好未來兩家最新財報,所表露的發展特征和布局規劃,探究教培行業的最新變化和未來機遇,可發現其增長的動力有二,第一便是下沉市場。

作為總部同在北京海淀區的新東方、好未來,當中國一二線城市教培市場趨于飽和、流量紅利逐漸消失,三四五線城市超 10 億的人口缺乏優質教育資源、有意將教育「消費升級」,下沉已是行業共識。

財報數據顯示,截至 2020 年 5 月 31 日,新東方學校和學習中心總數達 1465 家,相比上季度凈增 49 家,其中在現有城市新增 44 個學習中心,并在 5 個新城市開設了 1 所培訓學校和 4 所雙師模式學校。新東方首席執行官周成剛還表示,下一財年新東方教室總面積計劃擴展約 20 - 25%,稱「新的學習中心和強大的財務能力將有助新東方進一步鞏固市場地位」。

而截至 2020 年 5 月 31 日,好未來在 90 個城市共設有 936 個教學中心,多于截至 2020 年 2 月 29 日設于 70 個城市的 871 個教學中心。

從總量來看,好未來 939 個教學中心仍與新東方 1465 個教學中心相差不少,但論單季度,好未來新進 20 個城市、新增 65 個教學中心的增量明顯高于新東方新進 5 個城市、新增 49 個教學中心的漲幅。

此外,根據東方教育的一項研究結果顯示,好未來目前線下教學中心,分散位于 7 個一線城市、18 個二線城市、43 個三四線城市,相應的收入占比約為 65%、30.8%、4.2%,一線城市依然是收入的核心來源,并且保持 30% 的中高速增長,二線城市增速約 40% ,三四線城市則呈現三位數的高速增長。

而不論是好未來還是新東方,能向三四線城市挖掘新的需求增長點,都受益于雙師模式。早期下沉首要難點就是師資問題。三四線城市維持標準化優秀師資難度大,單憑品牌難與當地機構、個體教師競爭,基于雙師模式的標準化運營就成為了大公司下沉擴張、打開市場的致勝關鍵。

但隨著雙師模式的逐步成熟,新東方與好未來利用雙師模式搶占線下市場尤其是下沉市場,也勢必愈發激烈。

更快速、更激烈的下沉市場布局也帶來了更大的運營成本壓力。更多的教學中心意味著更多的師資、教室、管理等成本投入。且下沉市場教師匱乏,即使在雙師模式下,老師的運營成本也隨之上升。

財報顯示,由于給教師的補償增加、運營學校以及學習中心數量上升導致租金成本上漲等等原因,新東方 2020 年第四財季的營業成本從上一年同期的 3.71 億美元增長至 3.91 億美元,同比增長 5.34%。同時,報告期內新東方毛利率為 51.0%、凈利潤率為 6.1% ,均同比有所下降。

此外,伴隨著擴張的線下教學中心,新東方報告期內生源數量不升反降,學科輔導及考試相關課程注冊學生數僅為 258.6 萬,相比去年同期下降6.2%。獲客成本也增長至 45.46 美元,同比增加 18.77%。

相反,好未來本季度正價課注冊學生數達到 295.6 萬人,同比大幅增長 72.1% 。報告期內,好未來毛利率為 52.8% 同比有所下降,凈利潤率 12.6% 同比有所上升。

由此來看,同樣是選擇加碼線下、逐鹿下沉市場,這一策略在短期內、可反映到新東方、好未來財報的業績表現卻并不相同。背后自然有各種各樣的原因,但其中一個非常重要的原因則是新東方和好未來線上、線下業務占比的不同。

看營收,線上線下,OMO 大勢所趨

疫情之下,線下教培遭受重創,在線教育卻迎來機遇,在線業務成為了教育公司強有力的業績增長點。

2018 - 2020 三個財年,雖然差距正逐漸拉近至 3.05 億美元,但新東方的凈收入始終超過好未來。而疫情發生后,截止 2020 年 5 月 31 日的最新財季,好未來凈收入 9.1 億美元,較去年同期大幅增長 35.2%,反超新東方的凈收入 8 億美元。后者甚至凈收入同比下降 5.3% 。

此外,報告期內新東方取得非美國會計準則下歸屬于股東凈利潤 4850.5 萬美元,同比下降 49%,而好未來本季度取得非美國會計準則下歸屬于股東凈利潤 1.15 億美元,同比漲幅高達 10 倍。

凈收入反超、凈利潤 10 倍漲幅的背后,一方面是由于海外疫情蔓延導致新東方海外相關業務受阻,相關收入同比下降 52% ,另一方面有賴于好未來長期以來對在線教育的大力投入。面對疫情所帶來的在線教育用戶數猛增,好未來可承接流量、順勢轉化、增加業績。如今,好未來的線上業務收入占比已從 2017 財年 Q4 的 5.2% 提升至 2020 財年 Q4 的 24% 。

這 24 % 的占比,看上去線上業務收入貢獻還不高,但招生人數的占比在快速提高,正成為推動公司業績二次成長的關鍵動力。對比來看,新東方線上業務在 2019 財年僅占 4%,與 2018 財年持平。

但競爭更激烈、對流量更依賴的在線教育也給好未來帶來了營銷費用的急速增長。從 2018 年下半年開始,好未來的市場和營銷費用出現快速增長,一舉遠超新東方。在費用占比上,好未來營銷費用占總經營費用的比率也逐年攀升,從 2018 財年的 38.5% 升至 2020 財年的 50.9%,占比超過一半。反觀新東方的營銷費用占比相對穩定,2018 - 2020財年占比分別為 29%、27.1%、28%。

財報顯示,最新一財季,好未來的營銷費用從 2019 財年 Q1 的 9450 萬美元增長 64.4% 至 1.554 億美元。而新東方在本季度的市場營銷費用投入較去年同期僅增加 11.4% 至 1.18 億美元。

居高不下的營銷獲客費用一直在線教育的通病。頭部企業在品牌方面的投入變大,也推動著整個在線教育獲客成本的水漲船高。對學而思網校而言,借助線下業務打造的堅實品牌基礎,進行網校推廣,對比純在線機構,具有營銷優勢,但差距正在收窄。如何在大力發展線上教育的同時,平衡好線下線上投入,以穩定營收和利潤,是擺在好未來面前的重要考驗。

值得注意的是 2021 財年 Q1,在經過了 2020 財年 Q4 凈虧損 9007 萬美元、 2020 財年凈利潤大幅下滑之后,好未來已實現扭虧為盈。好未來首席財務官羅戎表示,「一季度的業績增長主要來自于學而思網校和學而思培優的業務驅動,學而思網校的業績在一季度增長較快,學而思培優業務也保持著健康的增長?!?/p>

同時,不同于新東方相對穩健的市場策略,新東方在線終于開始「燒錢換規?!?。盈利警告顯示新東方在線 2020 財年預計虧損 7 至 8 億元。對于虧損原因,稱是主要由于研發、經營及員工激勵成本增加所致。其中,相關成本增加主要是由于 K12 業務的相關基礎設施擴張投資增加所致。并稱,相關投資雖不會實時于短期內在財務業績中看到成果,但長遠看終可體現在業績中,換言之,即戰略性虧損。

但此時新東方在線豪擲千金,想燒錢換規模是否還行得通?

2020 財年上半年,在經過了 2019 年暑假營銷大戰后,新東方在線的收入增速從超 40% 下滑到 18.8%。面對跟學而思網校、作業幫、猿輔導、跟誰學等第一梯隊越來越大的差距,有行業人士直言評價,「新東方在線已經掉隊了」。如今,雖有疫情對在線教育的整體利好,但如果新東方在線沒有差異化創新,一味燒錢,恐怕只會被拉入免費課、低價課的無限戰爭。當然,究竟營收、利潤增長如何,還需等財報出爐。

總結來說,教育行業的特性決定了行業集中度很難提高,即使龍頭企業,毛利可達 50% - 60% 的情況下,因人員成本、銷售成本、管理成本、技術投入、場地租金費用巨大,凈利潤也難大幅提升,容易導致增收不增利。

目前,新東方、好未來作為行業兩大龍頭,都踐行著線上線下 OMO 雙輪驅動的策略,一邊加碼線下,發展雙師模式,擴張學習中心,逐鹿下沉市場;另一邊積極擁抱在線教育,甚至不惜燒錢換規模、虧損換速度。

在線上線下融合的 OMO 模式之下,線下作為教育公司業務擴張及開拓市場的重要途徑,像一塊基石支撐公司的穩健增長。線上作為日益激烈的主要競爭場景,成為不可或缺的高增長力來源。

而線上線下的融合,將有助于「增收不增利」困境的解決。

在 7 月 28 日,新東方 2020 財年 Q4 財報會上,新東方方面表示,OMO 將是新東方的主要商業模式。新東方已從過去兩到三年的 OMO 模式中獲利,而新的 OMO 模式將提高公司的利潤率。同日,7 月 28 日,好未來舉辦 2020 好未來 TI 智慧教育開放合作大會,宣稱好未來將用更懂教育的科教產品推動行業進步,在后疫情時代助力教育 OMO 模式發展。

在那一天,兩塊教育行業的風向標,一同指向了 OMO。

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